Обзор рынка Форекс. Доллару не нужно напрягаться: евро тонет в собственных проблемах
Говорят, спасение утопающих — дело рук самих утопающих. Когда в 2012 году тогдашний глава ЕЦБ Марио Драги произнес свою знаменитую фразу о готовности сделать «все необходимое» для спасения единой валюты, мало кто верил, что этот сценарий повторится спустя 14 лет. Однако сегодня спред доходности между французскими и немецкими гособлигациями пробил исторические максимумы тех лет. Это яркий индикатор зашкаливающих политических рисков в еврозоне, который неумолимо тянет котировки EURUSD на дно.
Макроэкономическая ситуация во Франции выглядит крайне тревожно. Государственный долг уже составляет 118% ВВП и к 2027 году может преодолеть отметку в 120%. По мере роста доходности облигаций расходы на обслуживание долга взлетят с текущих €66 млрд до €124 млрд к концу десятилетия, а дефицит бюджета превысит критические 5,7% ВВП. Такие показатели грубо нарушают фискальные правила ЕС, вынуждая правительство идти на непопулярные меры экономии. Однако оппозиция, контролирующая парламент, блокирует эти инициативы, что исторически уже приводило к череде отставок премьер-министров. Очередной политический кризис неминуем, и он прямо сейчас провоцирует отток капитала и новый виток роста стоимости заимствований.
В этих условиях от ЕЦБ может потребоваться та самая риторика Драги на практике. Нельзя исключать сценарий, при котором регулятор будет вынужден начать прямой выкуп французских облигаций для сдерживания их доходности. Фактически это означает возврат к количественному смягчению (QE) — инструменту монетарной экспансии, который, в отличие от повышения ставок, оказывает мощное понижательное давление на курс евро.
На этом фоне дилеммы Федрезерва выглядят иначе. Президент ФРБ Ричмонда Томас Баркин образно сравнил двойной мандат центробанка с воспитанием двух детей: пока рынок труда приносит «отличные оценки», с инфляцией приходится проводить «серьезные воспитательные беседы». И, судя по всему, одного разговора по душам будет недостаточно. Фьючерсный рынок уже закладывает 54%-ную вероятность очередного повышения ставки по федеральным фондам уже в октябре.
Члены FOMC все чаще выражают обеспокоенность эффектами второго порядка, когда скачки цен на энергоносители начинают просачиваться в базовую инфляцию. Затягивание конфликта на Ближнем Востоке создает риск еще более агрессивного ужесточения ДКП, чем мы видели в 2022 году. Для сравнения: спустя 200 дней после начала конфликта России и Украины нефть торговалась на $7 ниже стартовых значений. Сегодня же, на фоне эскалации и ударов США и Израиля по территории Ирана в конце февраля, баррель стоит на $25 дороже, чем до этих событий.
Как известно, нет ничего более постоянного, чем временное. Аналитики Morgan Stanley прогнозируют, что к концу 2027 года инфляция в США закрепится на уровне 2,7%, что выше целевого ориентира ФРС в 2,5%. Это означает, что цикл повышения ставок будет длиннее и глубже, чем ожидалось ранее. И это обстоятельство играет исключительно на руку американскому доллару, которому для укрепления теперь даже не нужно прилагать особых усилий — достаточно просто наблюдать за нарастающими проблемами своих главных конкурентов.